来源：野马财经

一年接待宾客159万人。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

住进一家度假村，房间、餐饮、儿童托管、滑雪课程、酒吧和晚间活动都打包进一笔预付款，看起来是一次“省心”的旅行。这套被称为“一价全包”的生意，卖的并不只是床位，而是把目的地、服务人员和游客停留时间一起装进产品。

2026年8月28日，复星国际旗下ClubMed Lifestyle Group（地中海度假集团）向香港联交所主板递交上市申请，拟冲刺IPO。公司以Club Med为核心品牌，经营高端一价全包度假村及轻资产度假场景服务。

按“灼识咨询”资料，以2025年营业额计，Club Med是全球最大的一价全包度假村品牌。该集团在全球经营69家高端度假村，销售网络覆盖六大洲40多个国家和地区。其中，中国大陆地区5家（亚布力、长白山、北大湖、桂林、丽江），海外合计64家，分布在欧非中东、美洲、亚太四十余个国家，覆盖阿尔卑斯滑雪带、地中海、加勒比海、东南亚海岛等目的地。

公司收入和毛利率仍在向上，但利润表的另一端却出现了反向变化。2023年至2025年，地中海度假集团的收益由18.62亿欧元增至19.49亿欧元，年内溢利却由6876.8万欧元降至1091.7万欧元。

一块刚从复星旅文体系拆出的核心资产，为什么要在利润收窄时叩响中国香港资本市场的大门？

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接待159万宾客，靠69家一价全包度假村IPO

地中海度假集团的核心业务，是把住宿、餐饮、运动、儿童服务及娱乐活动打包出售的高端度假产品。对这类度假村而言，品牌、目的地稀缺性和服务组织能力，都会同时影响客单价与复购。

在“灼识咨询”的口径下，公司2025年以营业额计占全球度假村市场1.1%的份额；在一价全包度假村市场的份额为5.3%。

从经营规模看，公司2023年至2025年接待宾客人数分别为151.8万人、153.2万人和159万人；按床位计的入住率分别为62.8%、61.4%和62.5%。宾客量缓慢增加，但入住率并未持续上行。

客单价相关指标则在上行。同期，平均每日床位价格由220欧元升至232欧元、235欧元，2026年上半年升至261欧元（折合人民币2035元）；平均每日床位收入也由173欧元升至179欧元，2026年上半年为195欧元。

需要说明的是，平均每日床位价格只算已经卖出的床位，平均每日床位收入要把空置床位也算进去，受约62%的入住率影响，后者数值会明显更低。

公司2023年至2025年的收益分别为18.62亿欧元、19.23亿欧元和19.49亿欧元，2026年上半年为10.83亿欧元。不过，增长速度正在收窄。2024年收益同比增长3.3%，2025年同比仅增长1.3%。

毛利端的表现则更好。公司毛利率由2023年的28.9%提高至2025年的30.3%，2026年上半年进一步升至34.7%。同期毛利由5.39亿欧元增至5.9亿欧元，2026年上半年为3.76亿欧元。

不过，公司2023年至2025年的年内溢利分别为6876.8万欧元、2960.4万欧元和1091.7万欧元，2026年上半年为5712.5万欧元。

公司利润收窄背后是，2023年至2025年，公司融资成本分别为1.11亿欧元、1.16亿欧元和1.03亿欧元；所得税开支则从24.2万欧元升至4838.7万欧元。

公司在《招股书》中解释，所得税增加主要与过往年度税项亏损的动用比例下降，以及若干实体应课税利润增加有关。融资成本则持续占据利润表中的较大份额。

2025年，公司所得税开支为4838.7万欧元，约为当年年内溢利的4.4倍。

更值得关注的是资产负债表中的净负债。截至2023年末、2024年末、2025年末及2026年6月末，公司分别录得净负债1.88亿欧元、1.72亿欧元、1.47亿欧元及1.72亿欧元。

公司在《招股书》中称，负债净额主要来自以往期间确认的亏损所形成的累计亏绌。与此同时，其流动负债净额在2026年6月末为6.74亿欧元。公司提示，履行到期付款义务的能力取决于经营现金流和持续取得银行融资。

目前，公司在租赁模式下运营41家度假村，占69家度假村接近六成；有关租期通常为15年，并通常可续期。剩余度假村则采用管理合约、自持物业等模式。

中国旅游研究院院长戴斌曾公开表示，旅游消费正从功能价值转向品质化、多样化和个性化需求，但产品最终能否持续获得市场认可，仍要回到服务品质和消费者真实需求本身。对地中海度假集团而言，这意味着定价能力之外，还需要验证扩张带来的新增收益能否覆盖更高的固定与资本成本。

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奥运水球选手创立，由复星控股

地中海度假集团的资本故事，比此次递表开始得更早。

Club Med的源头可追溯到1950年。根据品牌官网资料，比利时水球运动员Gérard Blitz在西班牙马略卡岛创办第一座度假村，法国商人Gilbert Trigano随后参与支持。最早的产品并不奢华，而是帐篷、运动、集体生活与一价全包安排。

此后，品牌逐步从海滨延展至山地滑雪、亲子服务、餐饮和不同级别的高端度假产品。Gilbert Trigano在早期经营扩张中扮演重要角色，但将其简单概括为唯一创始人并不准确；品牌官方将Gérard Blitz与Gilbert Trigano并列为这一模式的奠基者。

对复星而言，Club Med是一笔跨越十余年的海外并购与资本运作。

2014年9月，复星国际率财团发起对Club Med的自愿公开要约。2015年3月，Club Med运营主体成为复星国际的间接附属公司，并从巴黎泛欧交易所退市。品牌官网也披露，复星在2015年取得Club Med全部股权。

2018年12月，装入Club Med等文旅资产的复星旅游文化在中国香港上市。2025年3月17日，复星旅游文化完成私有化，撤销在香港联交所的上市地位。

把时间线拉开看，这块资产先由复星完成收购并私有化，后装入复星旅文在中国香港上市；复星旅文完成私有化后，ClubMed Lifestyle又以独立主体递表。资本平台在变，核心品牌仍是Club Med。

从2015年完成收购，到2018年装入复星旅文上市，再到2025年退市、2026年重新递表，Club Med经历了至少三轮重要资本节点。

2026年8月28日，复星国际公告称，其已按香港联交所《上市规则》第15项应用指引申请分拆上市，即由母公司推动子公司以独立主体上市，并获香港联交所确认可进行建议分拆上市。同日，地中海度假集团向香港联交所提交上市申请。

复星国际在公告中预计，建议发行完成后，地中海度假集团仍将为其附属公司。复星国际的股权结构可穿透至其实际控制人郭广昌。郭广昌通过复星控股有限公司（Fosun Holdings）等中间主体，直接及间接合计持有复星国际约72.91%的股份，处于绝对控股地位。

此次IPO，公司募资金额拟主要用于扩大全球度假村网络、升级度假产品并加强数字化能力，其余用于优化资本结构及日常营运。

目前，公司经营69家高端度假村，并计划到2030年扩展至约85家。新增网络带来的是更大规模的品牌输出空间，也意味着管理、租赁、人员和当地市场适配要同步经受检验。

再次走向资本市场之前，地中海度假集团已经把“高端化”“全球化”和“轻资产”摆在故事的正面。带着这个故事，地中海度假集团能否顺利IPO呢？

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