导语：

2026年6月15日，开封清明上河园股份有限公司正式向港交所递交了招股书，冲刺“河南文旅第一股”。作为国内文旅夜游、实景光影演艺的标杆，清明上河园依靠全域宋韵灯光体系和《大宋·东京梦华》光影演出支撑起了近三年每年超过一亿二千万元的演艺收入。但是纵观其招股书，其中披露出的增收不增利、运维成本高昂、重资产投入承压等问题正好反映了当下文旅夜游照明赛道中存在的普遍共性问题。中照网将站在照明产业的角度，拆解头部景区夜游光影的投资盈利逻辑以及成本枷锁，深度剖析照明行业新的机会点以及长期面临的挑战。

一、夜游光影是营收基本盘：清明上河园-文旅夜游商业化的典范

文旅夜游近年来已然成为了景观照明的最核心主要增长点之一。根据行业相关数据显示，截至2025年，全国的景观照明市场规模，按狭义统计，已达到487亿元左右，其中涉及文旅夜游亮化的项目占到了全部项目的六成以上；全国有超66.9%的5A旅游景区已经对外开放了夜游项目，夜间消费已经占到了全天旅游消费总量中的三分之一左右，在此情况下，灯光以及光影演艺表演就成为了激活夜间客流量并延长游客停留时间的关键因素之一。清明上河园之所以能够稳坐河南省5A景区客流量第一以及全国单一主题园区第四的位置，完整的分层照明体系是其核心的竞争力之一。

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全域仿古街区基础亮化：构筑宋韵夜游的底层场景

清明上河园整个园区占地为540亩，其中共有400余座宋代风格的古建筑以及150亩的汴河水域，园区已经全部覆盖了全定制化的古风照明灯饰，以瓦楞灯、庭院灯笼灯、水纹洗墙灯和河道倒影灯为核心的产品线，打造出了“虹桥灯影、御街灯海、汴河灯流”等标志性的视觉场景。不同于普通古镇单纯堆砌灯具的亮化方式，园区内的灯光遵循了宋代建筑的规范进行了整体的色彩温差及光束角度的定制化设计，并且兼顾考虑文物建筑保护的问题同时，在夜间营造出沉浸式的游玩氛围，这也成为了国内古建文旅亮化的标准范例。据统计，通过整个景区的亮化打造，直接带动了客流的增长，在2023年到2025年间，游客数量由第一年的680万增长至了960万，整体增幅达到40%以上。景区实行了三日不限次入园政策后，游客夜间的逗留时间大大增加，灯光还带动起了餐饮和商铺租赁二次消费，仅2025年，景区商铺租金收入就达到了5241万元，毛利率高达93.9%，成为了景区的隐形利润池。

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实景演艺光影系统：照明行业的高附加值业务单元

景区内的旗舰项目--《大宋·东京梦华》是景区夜游盈利能力的核心部分，总投资额为1.35亿，配备了全套的大型户外水幕投影、动态激光、智能联动灯光、无人机光影、水面特效照明系统等设备设施，近三年的单年演出收入基本可达1.2亿元，毛利率稳定在73.5%左右，远高于景区门票和餐饮板块收入。

从照明产业链的角度来看，该项目属于高端文旅光影的集成工程：工程中包括了专业舞台灯光、户外防水智能控制系统以及滨水特种照明、建筑动态投影这四个细分品类，单单是项目的工程体量就达千万级别，这也是目前照明工程企业利润最大的一类业务内容。截至2026年5月底，园区还进行了多项升级改造，增加了动态月亮光影光效、全域联动的鱼灯巡游，打铁花项目所搭配的氛围灯光，景区一直在持续加大灯光设备迭代方面的投入力度，但这也造成相关设备的老化和维护保养就成为了一个长期内固定不变的成本支出。

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新募资金将投室内光影项目用以扩大景区增量空间

本次IPO四个募资投向里，《千里江山图》室内剧场是照明行业应关注的重大项目：将新建15000平米、2000座的全年室内演出场馆，全套室内演艺灯光、巨幕投影、沉浸式互动光影系统的建设将带来可观的亮化工程订单。

相较于室外实景演出而言，室内剧场的灯光不受雨雪以及冬天低温的气候影响，设备损耗以及运行故障率都将更低，更可以实现全年的多场次表演，这也将持续释放对灯具更新换代以及系统的改造提升的需求，这也为给灯具制造厂家以及光影工程服务商创造出了稳定的增量空间。

二、招股书里面暴露行业痛点：文旅夜游照明持续侵蚀景区利润

通过对整个景区的运营数据的分析，清明上河园三年的毛利率从2023年的67.6%下降到了2025年的51.8%，净利润也持续不断下滑的主要原因，恰恰就在于文旅夜游全产业链上的灯光的相关硬性开支上，这也是目前大部分文旅甲方所面临的共同困境及难题。

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硬件不断投入+持续更新导致相关支出长期处于高位

文旅光影无法做到“一劳永逸”：

• 户外设备损耗成本高：园区内临水、露天场地占比较大，洗墙灯、水幕投影、户外舞台灯具等都需要使用至少IP67及以上防护等级的特种防水产品，在户外环境下，灯具每年平均损耗率一般会达到15%以上，景区需要一年一次地进行光源和控制系统的维护更替和升级；

• 内容迭代升级倒逼灯光设备升级：2025年园区打造了PC互动、XR沉浸式演艺影片、宋宴沉浸式光影等内容，今年开年期间景区还组织了新茶文化光影演出，每次打造新的场景和项目，落地都会配套全新的灯光及投影设备；

• 景区内南扩3.6万平方米的新区，全部都需新增街区亮化及休闲节点的互动灯饰，一次性的大额投资会持续推高资产折旧数额。

根据招股书数据可知，公司2025年的销售成本较2024年同比大增了28.8%，其中灯光设备的采购、维保以及系统升级等都是主要的增量支出项；公司账面的货币资金只有3994万元，有担保的借款已达到5.21亿元，抵押物包含了园区门票的收费权后，三年间还进行了累计8.04元的分红，这使得公司的现金流持续的紧张。

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运维人力和能耗成本刚性上涨，拉高了长期运营成本

文旅夜游照明的隐性成本是很容易被市场忽略掉的，这也是造成景区毛利率一直下降的一个重要原因：

• 人力运维费用：景区内数以万计的灯具加上数百套智能中控系统，需要有一支专职队伍持续的巡检调试；再加上每天的彩排和演出后都要进行灯光检修调试，从2023到2025年间园区的全体员工总成本增长了77%，其中涉及到灯光运维人员工资的比例也随之越来越高；

• 全天候能耗支出：景区内每天17:30到22:00全域灯光都会开启，大型实景演出的灯光、投影和激光设备大功率运转，全年下来的电费就形成了一个很大的固定开支；冬季春季游客减少的时候，基础照明和夜间演出的灯光还是不能停止运行的，刚性的费用成本没有办法抵消；

• 古建筑照明保护性维护：宋式木结构建筑使得灯光必须要控制热量并做好绝缘防护工作，在每年定期检修线路的同时还要对对老化的管线进行改造更替，这就增加了额外施工及材料的成本。

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户外夜游的天然不足之处：灯光的投资存在季节性的收益失衡

对于以清明上河园为代表的北方露天夜游项目来说，由于受气候影响较大而造成的灯光资产利用率低下问题是比较严重的：冬季寒冷以及春秋季的雨雪天气都会使夜晚演出场次大幅减少，但为此投入搭建的水上光影系统和户外灯光装置设施就不定期会产生闲置；招股书里也已经提到，在2025年的春节期间，因为出现了恶劣天气而导致了演艺收入受到较大冲击。

这也是整个行业的痛处：很多旅游景区花费大量资金来打造户外灯光秀和实景光影秀，但是全年有效的运营时间却只有6-8个月左右，这也就造成国内比较靠近北方的项目，设备的投资回收周期可以长达5-8年，短时间内是无法收回成本的，这也造成很多中小型景区陷入了“不做夜游就没有人流，做了夜游又亏损”的困境和两难。清明上河园本次募集的资金来建设新的室内剧场的主要目的，就是为了解决户外灯光项目的季节性亏损问题，这也为文旅照明行业的未来发展指出一条更加稳定的路径--室内沉浸式光影。

三、照明行业的深度复盘：文旅夜游赛道的机会与风险都在双向放大

结合清园股份IPO所释放出来的信号来看，我们可以从三个维度来梳理一下照明行业发展逻辑：

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可确定机会：由头部文旅资本化带来的长期增量订单

1）文旅企业的上市浪潮带动标准化和规模化光影采购

国内的优秀文旅景区加快走向资本市场，上市募资过程中一般都会将园区夜游升级、新光影剧场作为主要的资金投向。相对于中小民营景区而言，上市文旅企业有更加稳定的预算并且有长期的迭代升级需求，因此更愿意选择资质齐全、可以提供古建/演艺灯光一体化服务的一线照明工程公司来合作，并淘汰掉价格低劣的小型施工队伍，这也会促使整个行业在短时间内完成了一次大的出清过程。

清明上河园的室内剧场、南区扩建两大项目，将会产生千万级的亮化工程需求；同时公司还计划对外进行文旅托管运营，这也有可能给其他区域的新建景区同步输出整套的灯具设计、工程实施以及后期整体的运维体系，从而催生出批量化的连锁订单。

2）古建筑、国风定制化照明成为细分蓝海

近年来，旅游消费对国风特别偏好、历史文化主题园区，仿古街区、古遗址、唐宋文化景区等都还在不断扩展中，通用市政灯具已不能满足文旅的定制化需求，类似：低温防热瓦楞灯、古建筑窄配光洗墙灯、低眩光古风灯笼以及水景防水光影设备等众多的定制化需求集中爆发。清明上河园经过27年的宋文化运营验证，“国风”主题夜间游览是具有很强的独特性的，对应的照明细分产品的溢价空间更高一些。

3）光影一体化集成服务逐渐代替单一灯具供应

照明行业特别是文旅相关的照明产业，已经开始不再仅仅局限于销售和安装灯具了，灯光的专属设计与定制化开发、智能化控制系统、长效的运营维护服务等方面都成为了甲方的实际需求。景区内《大宋·东京梦华》、新建《千里江山图》剧场都采用了总承包集成的方式，能够提供演艺灯光、沉浸式光感一体化服务的企业比只是销售灯具的公司具有更大的谈判优势、议价能力以及更高的项目利润率。

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不能忽略的行业风险，考验照明企业的提前规划

1）甲方资金紧张的情况，导致项目回款风险激增

大部分重资产的文旅企业与清园股份一样都有着高负债、账面流动资金不足、大额分红留存资金不多的现象。景区的大规模灯光工程项目大多是按进度分批次付款，如果客流量没有达到预期，很容易造成回款延迟和尾款被拖欠的情况。照明工程公司承接千万级别的文旅项目景观亮化照明工程的时候，必须要对客户的现金流和资产负债情况做好严格的评估工作，尽量避免垫资施工的问题。

2）夜游产品的同质化竞争，大幅度压缩照明工程公司收益

全国各地大量的古镇、主题公园都使用着同样的“灯笼+水幕灯光秀”的模板，缺少文化的底蕴和差异，众多的小规模景区压低照明项目的预算，廉价的照明产品和没有设计方案的套图产品大量存在。据行业相关数据统计显示，现有的65%左右的普通灯光秀，设计上同质化程度严重，而对应的照明工程报价却在不断地下降，真正用心进行文化深挖以及定制设计的优质服务商的发展空间被压缩得越来越窄。单纯的灯具堆砌式夜游模式已经被市场所厌倦和淘汰，只有将景区的文化IP与灯光艺术相结合，制作出特有的个性化的光影方案才有可能维系项目良性运转。

3）户外文旅项目运营成本很高，长时间售后服务给企业带来亏损

户外滨水、古建灯光设备故障率要比市政道路照明远高出很多倍，若照明企业只是交货不提供长期维护，则景区后期需要不断选择服务供应商；如为项目配套长时间的维护运营服务，又会持续增加人工和材料的成本。未来的行业发展趋势将是“设备+工程+年度运维”的打包服务形式，因此企业在项目前期就需要，考虑选择何种适合的灯具产品来降低后期售后服务费用。

四、前景预测：透过清明上河园IPO，看清文旅照明的转型发展方向

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场景转型：从户外露天亮化灯光表演，转向室内沉浸式光影

清明上河园花大力气打造的《千里江山图》剧场，已经成为行业的风向标。户外夜游受季节和天气的影响比较大，灯光资产的利用度很不理想，而室内的光影剧院可以一年四季稳定运行，而且，由于室内灯光设施磨损较小，所以收益也更加均匀，这在将来应该会成为大旅游项目的标配之一。室内专业的演艺灯光、巨幕投影以及互动光影等设备都将有持续的增长空间。

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模式转型：由一次性工程项目交付，转变为“光影工程+长期托管”轻资产模式

清明上河园IPO募资目的中，明确提到要扩大文旅管理的输出业务，在未来，项目将会对外输出园区的运营管理、演艺打造以及夜游灯光整体规划等业务内容。这对照明行业来说，单个项目的一次性收入天花板不高，在与文旅运营集团进行深度绑定后，同步开启承接异地其他新项目的灯光设计和年检保养工作，可以形成稳定的持续收入，从而摆脱单一工程项目依赖的局面。

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产品转型：从通用景观灯，转型文化定制+低碳智能照明

景区毛利下降会迫使项目甲方降低能耗及换新费用，长寿命、低耗电、智能联动的高端LED灯成为文旅刚需，同时，国风、历史文化主题类景区都需要用灯光对文化内涵进行诠释，标准化的通用灯具是不能够满足需求的。照明企业应该需要开发细分文旅定制产品线，并且必须要配套定制化智能控制系统，通过综合节能方案去减少景区长期运营的硬性成本，以此提高产品的竞争优势。

编者按--

清明上河园以完整的宋韵夜游光影系统为基础，在国内文旅赛道上树立起资本化标杆，也证明了文旅照明是能够有效刺激景区客流量，还能够促进二次消费的有力抓手。但其在招股书披露的成本和现金流的问题，也给行业发出了警示：文旅夜游已经不再是简单的“安装灯光就能盈利”的事情！

对于照明产业链上的企业来说，在短期内可以抓住文旅企业上市潮带来园区扩建、新剧场光影工程项目的订单增长机会，但从长远来看，还是一定要跳出单纯的设备和施工思维，潜心朝定制化光影设计、沉浸式光影体验以及长效运维一体化服务等方面去进行思考发力，这样才能在行业由粗放式发展向高质量发展的阶段化转变过程中，建立起无法被取代的核心优势。我们所有的照明从业人士都应该清楚地认识到：光影是文旅的加分项，但并非是万能解药，只有当光影内容、景区运营以及盈利模式达到相互平衡的状态，文旅夜游的照明赛道才能实现可持续的健康发展。

中照网总编：胡欣